歐尚元智能裝備股份有限公司（以下簡稱“歐尚元”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)已獲受理。作為國內(nèi)生物制造裝備領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司核心主營分離純化裝備與工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)，精準(zhǔn)踩中生物制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、高速化發(fā)展的行業(yè)風(fēng)口，尤其在阿洛酮糖分離純化這一熱門細(xì)分賽道，占據(jù)國內(nèi)較高市場份額，具備細(xì)分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢。

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，歐尚元近三年業(yè)績穩(wěn)步增長，呈現(xiàn)出良好的成長性。但亮眼的營收與凈利潤數(shù)據(jù)背后，隱藏著諸多不容忽視的經(jīng)營與財(cái)務(wù)隱患：應(yīng)收賬款質(zhì)量持續(xù)惡化、壞賬損失爆發(fā)式激增、存貨高企周轉(zhuǎn)低效、核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相互背離、巨額募資擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑等多重問題交織疊加。

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對(duì)于這家固定資產(chǎn)規(guī)模不足1億元，卻計(jì)劃大手筆募資12.51億元擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)而言，能否向市場證明業(yè)績增長的可持續(xù)性、財(cái)務(wù)信息披露的真實(shí)性，已然成為關(guān)注焦點(diǎn)。

壞賬損失暴增，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行

依托生物制造產(chǎn)業(yè)化的行業(yè)紅利，以及自身在細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)與市場優(yōu)勢，歐尚元近三年經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司經(jīng)營業(yè)績連續(xù)三年正向增長，營業(yè)收入分別達(dá)到3.6億元、3.99億元、5.8億元；同期歸母凈利潤同步提升，依次為1.07億元、1.18億元、1.5億元。

不過，光鮮的業(yè)績數(shù)據(jù)之下，公司營收“含金量”走低，盈利質(zhì)量隱患凸顯。報(bào)告期內(nèi)，歐尚元應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率逐年下滑，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2023年的5.48次，降至2024年的5.29次，2025年再降至4.29次，三年累計(jì)降幅21.72%，資金回籠速度變慢。

與周轉(zhuǎn)效率下滑形成鮮明對(duì)比的是，歐尚元應(yīng)收賬款規(guī)模急劇膨脹。2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從5919.12萬元升至1.68億元，三年增幅達(dá)183.89%。反觀同期公司營業(yè)收入累計(jì)增幅則為61.08%，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營收增速兩倍有余，充分說明公司營收增長高度依賴賒銷模式，收入增長的真實(shí)性與穩(wěn)健性大幅打折。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

與應(yīng)收賬款膨脹相伴的，是壞賬損失的惡化。2023年至2025年，歐尚元應(yīng)收賬款壞賬損失分別為47.42萬元、315.53萬元和1208.78萬元，從不足50萬元升至逾1200萬元，三年間增幅達(dá)2448%。同期，公司營業(yè)收入從3.60億元增至5.80億元，增幅61.08%。壞賬損失增速是收入增速的40倍，這一巨大剪刀差令市場質(zhì)疑公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量是否在加速惡化？

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

會(huì)計(jì)師李科對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，歐尚元壞賬損失從年度幾十萬的小額支出，暴增至千萬級(jí)損失。這一變化不僅體現(xiàn)出下游客戶整體付款能力出現(xiàn)下滑、行業(yè)經(jīng)營壓力向上游傳導(dǎo)，更暴露了公司自身客戶信用管控體系的漏洞，存在客戶信用識(shí)別不嚴(yán)、授信標(biāo)準(zhǔn)寬松等問題。或者更差的情況是公司可能存在放寬信用政策、延長賬期以刺激銷售的情況。對(duì)于沖刺IPO階段的企業(yè)而言，這種情況值得警惕。若未來下游客戶受行業(yè)周期、政策調(diào)整影響導(dǎo)致回款能力進(jìn)一步惡化，歐尚元利潤水平和經(jīng)營性現(xiàn)金流將遭受雙重沖擊。

存貨高企是歐尚元的另一隱憂。2023年至2025年，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.42億元、3.47億元和4.23億元，持續(xù)攀升，同期存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.94次/年、0.68次/年和0.86次/年，三年均值不足1次/年，意味著存貨周轉(zhuǎn)一次平均需要超過一年時(shí)間。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

對(duì)標(biāo)行業(yè)來看，歐尚元短板更為突出。2025年行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值為1.2次，而歐尚元為0.86次，低于行業(yè)平均水平，存貨周轉(zhuǎn)能力落后于同行企業(yè)。

界面新聞?dòng)浾呱钊氩鸾獯尕浗Y(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，合同履約成本是歐尚元存貨的核心構(gòu)成部分，占比位居首位。2025年，公司合同履約成本占當(dāng)期營業(yè)收入的比例達(dá)66.26%，超六成的收入對(duì)應(yīng)沉淀為合同履約成本。會(huì)計(jì)師周興分析指出，歐尚元采用項(xiàng)目制經(jīng)營模式，大量項(xiàng)目成本長期沉淀為合同履約成本，直接拉長了收入確認(rèn)周期，看似是正常的項(xiàng)目經(jīng)營核算，實(shí)則變相掩蓋了真實(shí)的存貨積壓壓力。

這種模式存在極大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)：若未來下游客戶調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃、變更或取消合作項(xiàng)目，或是行業(yè)出現(xiàn)技術(shù)迭代、新的替代技術(shù)路線，歐尚元賬面大額存貨將面臨大規(guī)模跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，直接沖擊公司資產(chǎn)質(zhì)量與盈利水平。

增值稅即征即退金額異常

在業(yè)績持續(xù)增長的背景下，歐尚元一項(xiàng)核心財(cái)稅數(shù)據(jù)的異常波動(dòng)，讓公司收入真實(shí)性再度受到市場與投行的質(zhì)疑，即軟件產(chǎn)品增值稅即征即退金額異動(dòng)。

2023年至2025年，歐尚元軟件產(chǎn)品增值稅即征即退金額分別為1719.58萬元、492.26萬元、748.46萬元。2024年退稅金額較2023年下降71.36%，2025年雖有所回升，但仍較2023年下降56.46%，連續(xù)兩年近乎“腰斬”，與增長的營收數(shù)據(jù)有所背離。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

根據(jù)《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》（財(cái)稅（2011）100 號(hào)），增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按13%稅率征收增值稅后，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分實(shí)行即征即退政策。

資深投行人士呂祖明對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，歐尚元的核心產(chǎn)品為工業(yè)自動(dòng)化與分離純化集成裝備，屬于軟硬件一體化產(chǎn)品，稅務(wù)部門會(huì)核定其軟件收入占比，企業(yè)可依據(jù)核定比例享受退稅政策。在企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品模式、經(jīng)營規(guī)模無重大突變的前提下，軟件退稅金額與營業(yè)收入、開票規(guī)模一定程度掛鉤，二者變動(dòng)趨勢基本保持一致。

但歐尚元卻出現(xiàn)了“營收持續(xù)增長、退稅金額大幅縮水”的現(xiàn)象，數(shù)據(jù)邏輯嚴(yán)重沖突。這一異常情況亟需監(jiān)管進(jìn)一步核查，核心疑點(diǎn)集中于兩點(diǎn)：一是公司賬面營收是否存在虛增、美化的情況；二是公司是否通過軟件退稅調(diào)節(jié)利潤，刻意修飾IPO申報(bào)期業(yè)績，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與規(guī)范性存疑。

擴(kuò)產(chǎn)如何消化？

此次IPO，歐尚元計(jì)劃募集資金總額達(dá)12.51億元，募資用途清晰聚焦主業(yè)擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)升級(jí)，具體分配為：6.30億元用于生物制造核心裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2.60億元用于分離純化系統(tǒng)制造中心改造及智能化升級(jí)項(xiàng)目，2.16億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余1.45億元用于色譜分離及分子蒸餾系統(tǒng)制造中心新建項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，截?025年末，歐尚元固定資產(chǎn)賬面價(jià)值不足1億元，此次擬募資金額是其現(xiàn)有固定資產(chǎn)規(guī)模的13倍。大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)落地后，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將迎來爆發(fā)式增長，對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)折舊、長期待攤費(fèi)用攤銷將大幅攀升。

歐尚元也表示，若未來下游生物制造行業(yè)需求降溫、市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大不利變化，新增產(chǎn)能將無法匹配市場需求，募投項(xiàng)目大概率出現(xiàn)效益不及預(yù)期的情況。

產(chǎn)能消化的核心風(fēng)險(xiǎn)還來自于客戶結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，歐尚元前五大客戶收入占比長期超過60%，客戶集中度居高不下，業(yè)績高度依賴核心大客戶。公司下游產(chǎn)能與客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏深度綁定，一旦核心客戶放緩產(chǎn)能擴(kuò)張、縮減采購訂單，或是轉(zhuǎn)向行業(yè)競爭對(duì)手合作，公司新增的巨額產(chǎn)能將面臨嚴(yán)重閑置風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)可行性備受質(zhì)疑。

除此之外，歐尚元股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的隱患進(jìn)一步放大了募資風(fēng)險(xiǎn)。公司實(shí)控人張?zhí)焯柰ㄟ^天津世諾、天津誠助兩家主體，合計(jì)控制公司83.03%的表決權(quán)。在此結(jié)構(gòu)下，中小股東話語權(quán)微弱，對(duì)募投資金的使用、項(xiàng)目建設(shè)的監(jiān)督能力不足，易出現(xiàn)資金使用不規(guī)范、項(xiàng)目建設(shè)偏離規(guī)劃等問題，進(jìn)一步加劇募投項(xiàng)目的落地風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營不確定性。

標(biāo)簽： 歐尚 公司 數(shù)據(jù) 應(yīng)收賬款 2025 壞賬 不足 IPO 固定資產(chǎn) 雷達(dá)